天能动力受惠行业整合 未来数年铅酸电池需求乐观

　　国浩资本

　　自本行于1月9日评论天能动力(0819)有可能在1月中提升产品价格后，股价累升4%表现略优于大市。然而本行认为公司的估值被低估，因公司仍继续扩大其市场份额，而其电池回收的新业务前景吸引。

　　本行认为公司提价的决定是股价正面催化剂，因代表电动车用铅蓄电池的减价战告一段落。在2012年，电动车用铅蓄电池由行业龙头天能动力及超威动力(0951)(两者合计占2011年市场份额50%)带动下经历了一场惨烈的减价战，因两者希望借此淘汰小型制造商并掌握更高的市场份额。这些激烈的竞争及有消费息指中国可能在铅电池产品上征收5%消费税，令股价在12月初时曾有所回调。

　　未来数年铅酸电池需求乐观

　　随着公司于2013年1月加价，本行认为公司的产品平均售价及毛利率应在2012年下半年见底。另一方面，本行认为消费税若真的实行亦对公司的利润率影响轻微，因公司在行业的定价能力甚高，尤其是经历过2012年的行业整合及有一部分的企业因未能符合环保标准而被迫关闭。在2011年8月至2012年12月期间，约有20%的企业被关闭，18%已停产，另有18%暂时停产等待进一步审核。

　　本行仍然看好天能动力，相信公司仍然会是行业整合的受惠者。同时，我们对未来数年铅酸电池的需求保持乐观，当中重置需特别值得期待。铅酸电池平均寿命为两年，而电动单车的可使用年期为十年。

　　基于巿场共识，天能动力现价相当于6.6倍2012年及5.6倍2013年巿盈率，公司2012年及2013年每股盈利增长分别为17%及18%。期间，公司2012年及2013年股息率可达4.4%及5.6%。重申买入评级，目标价维持6.9元不变(上周五收市5.32元)，相当于2013年7倍巿盈率。