宗申动力2009目标价17.60元建议“增持”

　　10月19 日，上海申银万国证券研究所有限公司分析师赵隆隆、吕琪发布《研究报告》，他们预计：宗申动力（001696）2009-2011年每股收益将分别达到0.68元、0.82和1.03元，其净利润复合增速为32%。运用其三阶段FCFF模型和PE估值，2009年宗申动力每股的合理价值应在16.22元—19.04元之间，2位分析师给出的目标价是17.60元。目前宗申动力股价在14元人民币左右徘徊，还有26%左右上涨空间。

　　分析师认为的主要依据是：①快速成长中的小型热动力龙头。宗申动力是国内规模最大的摩托车发动机供应商，其中三轮摩托车发动机市场占有率近50%，凭借其精良制造优势，公司积极向高档踏板车发动机和通用动力产品领域拓展，与意大利比亚乔、美国MTD等国际一流企业深度合作，正快速成长为小型热动力龙头。②三轮摩托车发动机细分市场发展空间巨大。三轮摩托车因其承载性和性价比优势具备巨大发展空间，预计未来几年销量仍将保持20%的增长，进一步巩固其主导地位。预计宗申动力2009—2011年三轮摩托车发动机的销量分别为156万台、187万台和224万台，实现收入16亿元、21亿元和26亿元人民币，毛利率维持在20%，成为业绩最重要的支撑。③通用动力机械产品将成为新的利润增长点。

　　公司主要为美国最大园林机械商MTD提供通用汽油机，新签订的国内排他性协议确保公司近3年销量维持20%增长。随着被列入农机补贴范围的通机终端产品的持续研发并投入市场，预计公司2009—2011年通机终端产品销量分别为120万台、150万台和180万台，实现收入7.8亿元、10.3亿元和13亿元人民币，毛利率达到21-24%。④产业链延伸，差异化竞争铸就核心竞争力。公司高档发动机和通机均采用自制关重铝合金零部件，在避免同质化竞争的同时，增强了上下游议价能力。随着铸造项目的持续投入，产品品质进一步得到保证。⑤资产注入预期。根据集团规划，未来汽车发动机、船用发动机都有可能注入上市公司，全力打造“国际化动力机械制造基地”。

　　其《研究报告》有别于大众的认识在于：其一，市场普遍认为，摩托车行业增速缓慢，不足以支撑公司长期发展。而2位分析师认为：不能将宗申动力单纯定位为摩托车企业的配套商。因为公司正处在动力产品多元化战略的转型阶段，今后混合动力和清洁动力产品以及农机项目等新领域都可能成为发展重点，下游的多元化将公司打造成小型动力机械王国。其二，市场可能担心，国内摩托车整体需求增速放缓，一旦出口复苏低于预期，宗申动力股价短期将难以有好的表现。2位分析师则认为：公司国内外需求非常有保障。占公司营业收入近半的三轮摩托车发动机的未来需求增速是20%，远高于国内摩托车整体需求6-7%的增速；同时，公司出口产品大都为国际一流企业配套，订单十分稳定。这也是申银万国证券首次对宗申动力股票进行评级，建议投资者“增持”。